负债高销量跳水 中国重汽或重启融资计划

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中国重型汽车集团有限公司(000951.sz，以下简称“中国重型汽车”)8月3日宣布，公司将于下周二(8月9日)在银行间市场发行17亿元366天短期融资券。在一份名为“中国上市汽车企业资产负债率比较”的表格中，中国重汽以连续两年高出约80%的负债率位居第二。

然而，由于债务规模大幅上升、库存庞大、折旧风险不可预测、现金流可疑，加上今年复杂的经济环境和重卡市场的“跳水”，中国重汽的未来是“危”还是“机”？

很多债务。

种种迹象表明，在高负债率和巨大的资本需求下，中国重汽正试图重启新一轮融资计划。

中国重型汽车债券募集的资金将用于补充正常运营的流动性需求和偿还银行贷款。8月1日，中央电视台《焦点访谈》播出了《中国重型卡车，重装上阵》，凸显了中国重型卡车的发展和自主创新。第二天，中国重型卡车逆势而上，在两市开盘走低、大幅下跌的背景下，中国重型卡车上涨5.83%，汽车工业指数下跌0.52%。

然而，根据格氏汽车网编制的25家中国汽车上市企业的数据，去年中国汽车上市企业的平均资产负债率为61.8%，与2009年61.7%的平均水平基本持平。其中，中国重汽2009年和2010年的资产负债率分别为80.3%和79.7%，位居第二。

对此，西南证券汽车分析师刘枫认为，中国重型卡车利用媒体效应为重启融资计划铺平了道路。

“中国重型卡车集团在2006年筹集了5.5亿元人民币，2011年初的融资计划因银行欺诈而暂停。由于负债比率高，资本需求大，中国重型卡车似乎有意利用媒体效应重启新一轮融资计划。”刘枫告诉《中国商报》，根据中国重型卡车集团的财务报告数据，今年第一季度公司的资产负债率已经攀升至81.73%，债务高于行业平均水平62%左右。

此外，记者通过查阅2011年第一期短期融资券信用评级报告(以下简称“评级报告”)，也发现中国重型汽车集团有限公司的债务状况不容乐观。

根据评级报告，从2008年到2010年，中国重汽集团的资产总额分别为417.9亿元、500.22亿元和745.18亿元。2008年至2011年第一季度，公司负债总额分别为249.18亿元、299.19亿元、530.27亿元和609.26亿元。因此，2008年至2010年的资产负债率分别为59.62%、59.81%和71.16%，在中国重汽集团2011年半年度报告中，这一数字上升至73.40%。

不应忽视的是，2008年至2011年3月期间，公司经营活动产生的净现金流量和投资活动产生的净现金流量均为负值。这意味着，尽管中国重型卡车似乎“不缺钱”，但从公司主营业务的现金流来看，这一切可能只是大规模融资维持的“表面景象”。

在对中国重汽集团发行的短期融资券的风险分析中，联合信用评级有限公司也指出，该公司存货量大且增长迅速，存在一定的存货跌价风险。此外，债务规模大幅增加，需要更多关注沉重的债务负担和经营活动产生的净现金流量的大幅波动。年初，该公司部分银行存款涉嫌齐鲁银行伪造金融工具，现金资产存在一定的不确定性。

频繁扩张，销售跳水

事实上，中国重型卡车的“重债”与其近年来频繁的对外扩张有关。

去年8月，中国重汽斥资3.25亿元收购了成都王牌商用车80%的股权。几乎与此同时，中国重汽还收购了潍柴动力梦寐以求的上海钟会重汽业务；一个月后，即9月，中国重汽还与福建永安汽车公司签署了在福建省三明市成立商用车公司的合同。

在花费大量资金进行并购的同时，中国重型卡车经历了销售额的“跳水”式下降。

“在企业发展的早期阶段或产品进入市场的初期阶段，负债率高是正常的。但就中国重汽而言，其重汽产品已进入成熟阶段，资产负债率仍较高，表明企业产品不符合市场需求，或扩张规模过大，导致企业负债增加。”刘枫认为，由于增长方式的转变，过去依靠政策推动的重卡市场今年经历了大幅下滑，因此中国重卡受到了影响。

作为经济发展的重要交通工具，重卡行业的发展与经济形势密切相关。受经济放缓、优惠政策退出、货币政策收紧、物流成本上升、行业调整等因素影响，今年上半年“三大重卡”处境艰难。

据中国汽车工业协会统计，今年上半年，国内重卡销量达到54.3万辆，同比下降7.04%。其中，去年上半年销量排名前两位的一汽和中国重汽今年上半年销量出现大幅下滑:今年上半年，中国重汽重卡销量为9.47万辆，同比负增长19.02%，而今年上半年一汽集团重卡销量仅为8.7万辆，同比负增长34.13%。

“受今年各地经济结构调整的影响，各地发展和需求开始出现不同步。重型卡车是典型的“偏学生”，产品结构不平衡。翻斗车约占重型卡车产品的70%。因此，由于今年经济环境的调整，各地发展不平衡，重卡市场的产品需求也呈现出区域性特征。然而，重型卡车是如此严重，销售影响也很明显。”北京零点前进战略咨询有限公司高级顾问李认为，在国家政策调整和厂商促销的刺激下，下半年重卡市场将有一定的回升，但国内重卡企业也将受到国家超载的严重打击。“展望全年，同比负增长10%是很正常的。”

(编者:杜季东)